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      2014年9月9日，李克強總理(li)(li)會(hui)見了(le)參加2014年夏(xia)季達沃斯論(lun)壇(tan)企業(ye)(ye)家代表，并(bing)就中國反壟(long)斷、微刺激改革和(he)(he)污(wu)染治理(li)(li)等問題(ti)進(jin)行了(le)回答。其中總理(li)(li)有兩處關于環保(bao)(bao)的表述(shu)，總理(li)(li)強調，對中國來說，最(zui)(zui)突出問題(ti)是(shi)水、大氣和(he)(he)土壤污(wu)染……關鍵是(shi)要淘汰(tai)落后(hou)產(chan)業(ye)(ye)，發展新(xin)興節能(neng)環保(bao)(bao)產(chan)業(ye)(ye)，爭取讓新(xin)興節能(neng)環保(bao)(bao)產(chan)業(ye)(ye)能(neng)夠(gou)跑過淘汰(tai)落后(hou)產(chan)業(ye)(ye)的速度，華泰(tai)證券認為，以上表述(shu)堪稱2014年年初至(zhi)今，政府(fu)最(zui)(zui)高領(ling)導層關于環保(bao)(bao)行業(ye)(ye)的“最(zui)(zui)強音”。

      2014年以來，資本(ben)市場(chang)上環(huan)保(bao)(bao)板塊的(de)(de)(de)熱度(du)較2013年有明顯(xian)下降，其中的(de)(de)(de)主要原(yuan)(yuan)因包括市場(chang)對地方(fang)政府支付能(neng)力問題的(de)(de)(de)擔憂、對環(huan)保(bao)(bao)股盈利增速不太樂觀等因素(su)。但作(zuo)為一個(ge)典(dian)型的(de)(de)(de)、供(gong)給(gei)驅動的(de)(de)(de)外部性(xing)行業，這個(ge)板塊在2014年總體走勢(shi)平淡的(de)(de)(de)主要原(yuan)(yuan)因，在于(yu)政策驅動力的(de)(de)(de)同比(bi)下滑，此(ci)次克強總理在達沃斯(si)論壇(tan)上的(de)(de)(de)講話，最(zui)直接的(de)(de)(de)作(zuo)用是給(gei)與市場(chang)對環(huan)保(bao)(bao)產(chan)業發(fa)展的(de)(de)(de)信心。

     環保(bao)行業屬(shu)于新興產業，嚴格的(de)講，它(ta)不(bu)(bu)是一(yi)個(ge)(ge)行業，應該是一(yi)個(ge)(ge)產業，細分(fen)(fen)子(zi)領域眾多，包括固廢處(chu)(chu)理、水處(chu)(chu)理、煙氣處(chu)(chu)理、土壤(rang)修復(fu)、環境檢(jian)測(ce)等，我(wo)們認(ren)為(wei)環保(bao)各個(ge)(ge)細分(fen)(fen)子(zi)領域處(chu)(chu)于行業生命周期不(bu)(bu)同的(de)階段，發展的(de)高峰接踵而至(zhi)，精彩不(bu)(bu)斷。

      起步階段看重先發優勢。環保產業中，土壤污染治理行業、環境規劃與咨詢業等仍處于起步階段，隨著政策利好陸續推出，廣闊的市場空間正逐步形成。我們認為對于此類板塊，應選擇政策扶持力度最大、市場正加速啟動的子行業，如重金屬污染、工業固廢處理等；對于板塊內公司，看重其先發優勢和天然壟斷優勢。

      高速發展階段看重業務開拓能力。環保產業另一些子板塊則正處于高速成長階段，其蘊含超過千億市場空間即將逐步展現，如脫硝、固廢處理等，對于此類板塊，行業層面我們更看重其增長確定性；板塊內的公司，我們看重其新簽訂單增速等指標。

      成熟階段更看重經營模式優勢。特別是一大批環境治理設施（如脫硫、除塵、污水處理等）的建成投運，工程減排空間逐步縮小。環保產業的增長將不再單純依賴工程建設和設備制造，保證治污設施安全持續運營并達標穩定，成為環保產業后期發展的另一個驅動力。我們看重行業內擁有最佳經營模式（如快速介入特許經營模式）的公司，并推薦具備成長成為全國性環保企業潛質的公司。

      關注超預期成長的子行業。展望2014年、甚至更遠時期環保行業的發展，應根據政策面變化以及各個子行業的生命周期來把握機會。關注引導行業發展的政策預期變化、環境事件的沖擊、行業內技術水平的提升等核心因素；同時細化各個子行業分類，關注單個子行業的超預期發展對行業內公司成長預期的改變。

      鑒于總理在講話中首次將水臵于大氣之前，我們認為，對于“水十條”這一 2014年環保板塊很可能是唯一的重量級政策的重視程度必 須進一步提升。我們判斷“水十條”將針對節水、市政、農村三管齊下。在“十二五”規劃存量基礎上，農業節水、再生水回用、農村污水等至少新增3500億元需求，為現有規模的2-3倍。

      另外近(jin)期發(fa)改委下發(fa)《關于調(diao)整(zheng)排(pai)(pai)污(wu)(wu)費(fei)征(zheng)收(shou)標準等有(you)關問題的通(tong)知》，明確提出調(diao)整(zheng)排(pai)(pai)污(wu)(wu)費(fei)征(zheng)收(shou)標準。2015年6月底前，將(jiang)廢(fei)氣中的排(pai)(pai)污(wu)(wu)費(fei)征(zheng)收(shou)標準調(diao)整(zheng)至不低于每污(wu)(wu)染當(dang)(dang)量1.2元(yuan)，污(wu)(wu)水中每污(wu)(wu)染當(dang)(dang)量不低于1.4元(yuan)。同時提出加強污(wu)(wu)染物在線監測，提高(gao)排(pai)(pai)污(wu)(wu)費(fei)收(shou)繳(jiao)率；實行差別(bie)收(shou)費(fei)政策，建立約束激(ji)勵機(ji)制(zhi)；加強環(huan)境執法檢查，主動接受社會監督等配套(tao)措(cuo)施(shi)。

      我們認為此次排污費(fei)上調(diao)是(shi)前(qian)期(qi)《大氣污染(ran)防治行動計劃》和《節能(neng)減排“十二五”規劃》等(deng)政(zheng)策的落實(shi)細則。如我們在2014年中期(qi)策略報告《事情正(zheng)在發生(sheng)變(bian)化》中提到(dao)，政(zheng)府環(huan)(huan)保(bao)治理思路正(zheng)在由盲目投(tou)資轉向為加強監管，這可(ke)以從(cong)根本改變(bian)我國環(huan)(huan)保(bao)污染(ran)的問題。而此次排污費(fei)征(zheng)收(shou)標(biao)準(zhun)上調(diao)等(deng)有關問題也正(zheng)是(shi)監管角度規范(fan)企(qi)(qi)業(ye)環(huan)(huan)境污染(ran)問題。排污費(fei)征(zheng)收(shou)標(biao)準(zhun)提升即可(ke)以緩解(jie)政(zheng)府環(huan)(huan)保(bao)類投(tou)資的支出(chu)壓力，又可(ke)以加大污染(ran)企(qi)(qi)業(ye)的排污成本。

       現階段我國實(shi)行的(de)排污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費收(shou)(shou)費標(biao)準(zhun)(zhun)為(wei)2003年(nian)(nian)由國家(jia)計委發(fa)布的(de)《排污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費征(zheng)(zheng)收(shou)(shou)標(biao)準(zhun)(zhun)管理(li)辦法》。相比(bi)2003年(nian)(nian)的(de)管理(li)辦法，在數(shu)額上(shang)有(you)所(suo)翻倍（2003年(nian)(nian)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)水排污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費為(wei)每(mei)當(dang)(dang)量0.7元；廢棄(qi)為(wei)每(mei)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)染(ran)(ran)當(dang)(dang)量0.6元。）而(er)在征(zheng)(zheng)收(shou)(shou)項目(mu)上(shang)，加收(shou)(shou)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)水中(zhong)的(de)重金屬(shu)排放物(wu)。同(tong)時(shi)提(ti)出(chu)結合當(dang)(dang)地實(shi)際情況(kuang)，在調(diao)整(zheng)主要(yao)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)染(ran)(ran)物(wu)排污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費征(zheng)(zheng)收(shou)(shou)標(biao)準(zhun)(zhun)的(de)同(tong)時(shi)，適當(dang)(dang)調(diao)整(zheng)其他污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)染(ran)(ran)物(wu)排污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費征(zheng)(zheng)收(shou)(shou)標(biao)準(zhun)(zhun)。鼓勵污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)染(ran)(ran)重點(dian)防治區(qu)域(yu)及經濟發(fa)達地區(qu)，按高于(yu)上(shang)述標(biao)準(zhun)(zhun)調(diao)整(zheng)排污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費征(zheng)(zheng)收(shou)(shou)標(biao)準(zhun)(zhun)，充分發(fa)揮價格杠桿作(zuo)用，促進治污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)減排和環(huan)境(jing)保護。在執行細則(ze)上(shang)，此次《通知》對(dui)不同(tong)情況(kuang)企業提(ti)出(chu)多種核(he)算(suan)方式(shi)，其中(zhong)包括(kuo)擴大(da)自(zi)動監(jian)控數(shu)據核(he)定排污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費的(de)應用范圍，提(ti)出(chu)2014年(nian)(nian)底，2015年(nian)(nian)底和2016年(nian)(nian)底三(san)個重要(yao)時(shi)間點(dian)，以(yi)實(shi)現所(suo)有(you)國家(jia)重點(dian)監(jian)控企業按自(zi)動監(jian)控數(shu)據核(he)定排污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費。

      跟隨水務政策動向，綜合考慮業務結構與業績彈性，“水污染治理”受益組合包括碧水源、興蓉投資、洪城水業、瀚藍環境、首創股份，以及已簽訂山東、黑龍江鄉鎮供排水項目合作協議的國中水務等。

      近日有媒體報道國務院高層批示環境污染第三方治理，相關政策有望近期出臺。

      我們認為(wei)，在第(di)三(san)(san)方(fang)治理(li)(li)模式下，環(huan)(huan)境治理(li)(li)設施(shi)的運營(ying)權(quan)、所有權(quan)轉移到專業(ye)(ye)的第(di)三(san)(san)方(fang)環(huan)(huan)境服(fu)務(wu)商(shang)手中，與傳統的工(gong)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)“誰污染、誰治理(li)(li)”相(xiang)比(bi)(bi)，具有專業(ye)(ye)化(hua)、規模化(hua)等(deng)優勢(shi)，有利于提高(gao)治理(li)(li)效率，降(jiang)低全社會(hui)環(huan)(huan)保(bao)成本(ben)。環(huan)(huan)境治理(li)(li)設施(shi)向少(shao)數第(di)三(san)(san)方(fang)集中，與分(fen)散在各(ge)工(gong)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)名下相(xiang)比(bi)(bi)，也更易為(wei)政府部(bu)門(men)監管。此外，第(di)三(san)(san)方(fang)治理(li)(li)還有利于環(huan)(huan)保(bao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)由簡單的裝備制(zhi)造和(he)工(gong)程總包向運營(ying)服(fu)務(wu)發展，開(kai)拓新(xin)的市場空(kong)間，有助于環(huan)(huan)保(bao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)做大做強(qiang)和(he)整個環(huan)(huan)保(bao)市場的長期(qi)發展。

      據第(di)(di)三方環境治(zhi)(zhi)理(li)空(kong)間巨(ju)大(da)，制度(du)優化(hua)將充(chong)分釋(shi)放市場潛(qian)力據統計(ji)，我國(guo)目前工業治(zhi)(zhi)污設施社會化(hua)運營(ying)比例僅5%左右(you)，與市政污水社會化(hua)運營(ying)比例50%相比，還有很(hen)大(da)增(zeng)長空(kong)間。本(ben)次(ci)遞(di)交(jiao)國(guo)務院的報告中(zhong)已提到(dao)(dao)(dao)(dao)第(di)(di)三方治(zhi)(zhi)理(li)模式的五大(da)障礙(ai)，其中(zhong)排污責任轉移、稅收、融資等制度(du)障礙(ai)均有望(wang)通過制度(du)優化(hua)逐漸得(de)到(dao)(dao)(dao)(dao)解決(jue)，報告中(zhong)亦提到(dao)(dao)(dao)(dao)成立國(guo)家(jia)環保基金，為資金需求較大(da)的第(di)(di)三方環境服務企業提供更多的融資渠(qu)道(dao)，未來(lai)市場增(zeng)長潛(qian)力將有望(wang)得(de)到(dao)(dao)(dao)(dao)充(chong)分釋(shi)放。

      工業企業注重性價比，管理、技術水平決定未來市場格局隨著未來扶持政策的出臺，如脫硫脫硝電價中的雙重征稅、工業項目質押融資難等制度障礙有望得到解決，將很大程度上改善環保企業的稅負和融資困難。由于面對工業客戶，托管項目的運行穩定性和成本管控將至關重要，項目管理水平和技術先進性將成為未來第三方環境治理企業間的競爭重點。

       受對于采用BOT、PPP 等模式運營工業治污設施的相關企業，建議關注我們強烈推薦的國電清新、億利能源，以及相關企業桑德環境、碧水源、萬邦達等：1）國電清新脫硫脫硝運營規模位居全國前三，且公司已在資源綜合利用、再生水、集中供熱等多個領域開展第三方服務，主題相關性高、業績彈性大；2）億利能源采用高效清潔煤粉爐為園區企業提供集中供熱，替代燃煤小鍋爐，其大股東億利集團擁有豐富工業園區建設和運行經驗，獲取訂單能力強。

   “煤大氣污染物超低排放技術；廣州、浙江、山西陸續發布相關政策明確燃煤電廠超低排放改造方案及具體時間點，并超低排放機組給予電量獎勵。近期發改委印發《關于調整排污費征收標準等有關問題的通知》，排污費大幅上調將通過經濟杠桿推動燃煤機組進一步削減污染物排放。

     此(ci)外，基于資源稟賦、拓寬煤電應(ying)用前景，神華以(yi)及五大電力集(ji)團推廣超低(di)排放(fang)積(ji)(ji)極性(xing)亦較高。綜合以(yi)上因素(su)，政策趨嚴、標(biao)準收緊、經濟杠桿、企(qi)業積(ji)(ji)極性(xing)提高等因素(su)將共同推動火(huo)(huo)電超低(di)排放(fang)。隨著(zhu)地(di)方政策陸續出(chu)臺，火(huo)(huo)電超低(di)排放(fang)有望推廣。

     改造深化將促市場空間提升，景氣周期有望延長。超低排放改造過程中，加裝濕式除塵或成為必要技術手段，增量市場空間亦最為顯著，預計2014~2017年火電除塵設施新建、加裝濕式除塵、傳統除塵改造投資分別為144256、213億元（合計613億元），有望助力除塵訂單景氣周期持續至2016年。

     火電脫硫設施需視煤質要求進行重新建設或增加一層噴淋塔改造，預計2014~2017年火電脫硫合計市場空間約605億元。脫硝設施一般無需改造，但脫硝催化劑用量由原來2層增加至4層，預計未來 催化劑每年更換需求約30萬m（3超低排放前約20萬m3），合計78億元。我們認為除塵行業最為受益，關注催化劑及脫硫工程。

     除塵行業競爭格局清晰，龍凈環保、菲達環保在電除塵、電袋復合等領域占據50%以上份額。就濕式除塵而言，考慮到技術含量高、工程經驗積累等，已有投運項目、占據領先優勢的龍凈環保、菲達環保將充分受益超低排放推廣，整體市場占有率有望進一步提高。

     隨著大氣污染治理深化， 浙江、山西等省火電超低排放政策或在重點區域推廣，加之排污費大幅提 高，增量改造需求有望推動行業景氣周期延長至2016~2017 年。此外， 由能源局會同發改委編制的《清潔煤炭發展利用行動計劃》也有望出臺， 燃煤機組超低排放趨勢或進一步明確。