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　　聚(ju)(ju)光(guang)科技近幾年(nian)來水質(zhi)監(jian)測(ce)業(ye)務(wu)發(fa)展(zhan)迅速，從2008年(nian)的(de)1460萬元(yuan)上(shang)升至2010年(nian)的(de)1.02億元(yuan)，收(shou)入占比也從2008年(nian)的(de)4.1%上(shang)升至2010的(de)15.7%(2012年(nian)年(nian)報中只披露(lu)了環境監(jian)測(ce)業(ye)務(wu)收(shou)入3.31億元(yuan)，占公(gong)司業(ye)務(wu)收(shou)入的(de)40%)。根(gen)據近幾年(nian)的(de)發(fa)展(zhan)趨勢，估計(ji)聚(ju)(ju)光(guang)科技水質(zhi)監(jian)測(ce)業(ye)務(wu)收(shou)入占比已超20%。與(yu)同業(ye)上(shang)市公(gong)司先河(he)環保、雪迪龍和天瑞儀器相比，聚(ju)(ju)光(guang)科技不僅進入水質(zhi)監(jian)測(ce)業(ye)務(wu)時間早(zao)，而且在規模上(shang)遠超競爭對(dui)(dui)手，產(chan)品系列也更加(jia)豐富，先發(fa)優勢明顯。預計(ji)，隨(sui)著(zhu)政府對(dui)(dui)水污染治(zhi)理的(de)加(jia)大投(tou)入，聚(ju)(ju)光(guang)科技水質(zhi)監(jian)測(ce)領域的(de)增長(chang)勢頭將繼續保持下去(qu)。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環境(jing)(jing)保護作為硬(ying)性指標納入地方政(zheng)府(fu)考核(he)目(mu)標，要(yao)(yao)求政(zheng)府(fu)必(bi)須(xu)在區域中實施連續定量監測(ce)，以確(que)保轄區內的(de)污(wu)(wu)染(ran)物排放達標;2)排污(wu)(wu)費改征(zheng)(zheng)環境(jing)(jing)稅，要(yao)(yao)求精確(que)監測(ce)排污(wu)(wu)企業的(de)排污(wu)(wu)量，以按量征(zheng)(zheng)收(shou)環境(jing)(jing)稅，確(que)保對于排污(wu)(wu)企業的(de)環保監管;3)排污(wu)(wu)權交易依賴(lai)于污(wu)(wu)染(ran)源總(zong)量的(de)準確(que)監測(ce)。環境(jing)(jing)監測(ce)的(de)系(xi)統化、規(gui)范化和定量化是未來的(de)重頭(tou)戲(xi)。

　　水質業務再拓展：收購東(dong)(dong)深電(dian)子，智(zhi)(zhi)慧水(shui)利(li)(li)先著一招(zhao)。聚光科技此次收購東(dong)(dong)深電(dian)子，將自身水(shui)質監測業(ye)務的(de)外延(yan)再次拓展。東(dong)(dong)深電(dian)子是國內少數與業(ye)從事水(shui)利(li)(li)自動化(hua)、信息化(hua)業(ye)務，且(qie)擁(yong)有(you)核(he)心自主知(zhi)識產權的(de)廠家。東(dong)(dong)深電(dian)子在(zai)防汛減災監測預警、閘站(zhan)群聯合調度、梯級泵(beng)站(zhan)優化(hua)調度、山洪災害預警、水(shui)資(zi)源水(shui)環境監測管理、水(shui)利(li)(li)工程建設管理、水(shui)利(li)(li)水(shui)電(dian)自動化(hua)、智(zhi)(zhi)慧水(shui)利(li)(li)等領域(yu)形成了(le)較為全(quan)面(mian)的(de)解(jie)決方案和服務體系(xi)。東(dong)(dong)深電(dian)子在(zai)華南和西南等區(qu)域(yu)擁(yong)有(you)廣泛的(de)客戶資(zi)源，其產品尤其水(shui)利(li)(li)智(zhi)(zhi)能(neng)化(hua)應用系(xi)統和水(shui)利(li)(li)水(shui)電(dian)自動化(hua)控制系(xi)統在(zai)行業(ye)內知(zhi)名度非常高。

　　智(zhi)(zhi)(zhi)慧水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)是將傳統水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)與(yu)現代(dai)化信息技(ji)術進行(xing)深(shen)度(du)融(rong)合(he)，以(yi)提(ti)高(gao)水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)的(de)管理和(he)服務水(shui)(shui)(shui)平，實現智(zhi)(zhi)(zhi)能感知、智(zhi)(zhi)(zhi)能調度(du)、智(zhi)(zhi)(zhi)能管理。智(zhi)(zhi)(zhi)慧水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)對加快水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)改革發展(zhan)、提(ti)升城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)自(zi)動化信息化水(shui)(shui)(shui)平、促進城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)轉型(xing)和(he)發展(zhan)、保障城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)水(shui)(shui)(shui)環境安全等提(ti)供強有(you)力支撐。2013年國(guo)家先(xian)后兩次(ci)發布智(zhi)(zhi)(zhi)慧城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)試(shi)點(dian)名單，當(dang)前(qian)智(zhi)(zhi)(zhi)慧城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)試(shi)點(dian)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)已多達170多個，智(zhi)(zhi)(zhi)慧城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)將持續成(cheng)為國(guo)內城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)發展(zhan)的(de)新(xin)熱點(dian)。其中智(zhi)(zhi)(zhi)慧水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)水(shui)(shui)(shui)務是智(zhi)(zhi)(zhi)慧城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)的(de)重(zhong)要組成(cheng)部分。隨著國(guo)家投入力度(du)、投入重(zhong)點(dian)和(he)技(ji)術水(shui)(shui)(shui)平的(de)提(ti)高(gao)，智(zhi)(zhi)(zhi)慧水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)行(xing)業(ye)存在(zai)重(zhong)大(da)發展(zhan)機遇。根據(ju)此次(ci)收購可研(yan)報告，依(yi)據(ju)政策投資(zi)規劃，未來五(wu)年智(zhi)(zhi)(zhi)慧水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)市(shi)場容量200億元以(yi)上。聚光科(ke)技(ji)并購東深(shen)電子，無疑在(zai)構建(jian)行(xing)業(ye)智(zhi)(zhi)(zhi)慧水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(包(bao)括水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)監測與(yu)信息化業(ye)務)平臺上占得先(xian)機!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一顆“業績+估(gu)值”的(de)(de)定(ding)(ding)心丸(wan)。根據(ju)此(ci)次(ci)股(gu)(gu)權(quan)收(shou)(shou)購(gou)(gou)中(zhong)聚(ju)光(guang)科(ke)技(ji)(ji)與(yu)東深(shen)(shen)(shen)電(dian)子現有股(gu)(gu)東約(yue)定(ding)(ding)，聚(ju)光(guang)科(ke)技(ji)(ji)在支付相(xiang)應轉讓價款(kuan)(kuan)時可能(neng)面臨以(yi)(yi)下(xia)調整(zheng)：如東深(shen)(shen)(shen)電(dian)子2013-2015年(nian)度(du)考核(he)凈(jing)利(li)(li)潤(run)總(zong)(zong)(zong)額(e)(e)超(chao)過7880萬元(yuan)(yuan)，公司將支付額(e)(e)外股(gu)(gu)權(quan)轉讓款(kuan)(kuan)，額(e)(e)外股(gu)(gu)權(quan)轉讓款(kuan)(kuan)不超(chao)過6400萬，即在任何情況下(xia)，公司支付東深(shen)(shen)(shen)電(dian)子的(de)(de)90%股(gu)(gu)權(quan)轉讓價款(kuan)(kuan)總(zong)(zong)(zong)額(e)(e)不會(hui)超(chao)過2.26億(yi)元(yuan)(yuan);如2013-2015年(nian)度(du)考核(he)凈(jing)利(li)(li)潤(run)總(zong)(zong)(zong)額(e)(e)低于(yu)7400萬元(yuan)(yuan)，公司將在基(ji)(ji)準(zhun)價格的(de)(de)基(ji)(ji)礎上(shang)進行扣減(jian);若(ruo)2013-2015年(nian)考核(he)凈(jing)利(li)(li)潤(run)總(zong)(zong)(zong)額(e)(e)低于(yu)4500萬，公司有權(quan)取(qu)消本次(ci)股(gu)(gu)權(quan)轉讓交(jiao)易(yi)。我(wo)們強(qiang)調這一約(yue)定(ding)(ding)實際(ji)上(shang)是通(tong)過股(gu)(gu)權(quan)交(jiao)易(yi)價格可變而設立的(de)(de)對賭協議，其根本仍然是對未來業績的(de)(de)鎖定(ding)(ding)和(he)保障。公司可研報(bao)告預計(ji)(ji)(ji)2013-2015年(nian)東深(shen)(shen)(shen)電(dian)子將為(wei)公司帶(dai)來7000萬以(yi)(yi)上(shang)凈(jing)利(li)(li)潤(run)，經(jing)初步測算(suan)，此(ci)次(ci)收(shou)(shou)購(gou)(gou)預計(ji)(ji)(ji)期(qi)內的(de)(de)投資利(li)(li)潤(run)率20.44%;靜(jing)態(tai)(tai)回(hui)收(shou)(shou)期(qi)6.37年(nian)，項(xiang)目動態(tai)(tai)回(hui)收(shou)(shou)期(qi)7.73年(nian)，可見此(ci)次(ci)收(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)盈利(li)(li)能(neng)力非常可觀，我(wo)們預計(ji)(ji)(ji)此(ci)項(xiang)收(shou)(shou)購(gou)(gou)將增(zeng)厚2014、2015年(nian)EPS0.05元(yuan)(yuan)和(he)0.06元(yuan)(yuan)。另外我(wo)們須強(qiang)調的(de)(de)一點(dian)是，2012 年(nian)東深(shen)(shen)(shen)電(dian)子凈(jing)利(li)(li)潤(run)為(wei)1502萬元(yuan)(yuan)，若(ruo)以(yi)(yi)收(shou)(shou)購(gou)(gou)價1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)為(wei)基(ji)(ji)準(zhun)價格，則收(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)靜(jing)態(tai)(tai)市盈率為(wei)12 倍(bei);若(ruo)以(yi)(yi)1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)對應2013-2015年(nian)7400-7880萬元(yuan)(yuan)的(de)(de)考核(he)凈(jing)利(li)(li)潤(run)，則2013-2015年(nian)度(du)東深(shen)(shen)(shen)電(dian)子平均市盈率為(wei)6.9-7.3倍(bei)，收(shou)(shou)購(gou)(gou)價格相(xiang)當劃(hua)算(suan)。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)測與過(guo)(guo)(guo)程分(fen)(fen)析儀器領域(yu)眾多，專業(ye)要(yao)(yao)求高，因此新領域(yu)的(de)(de)(de)(de)進入需要(yao)(yao)較長(chang)時間。通(tong)過(guo)(guo)(guo)跨(kua)行(xing)(xing)業(ye)、跨(kua)領域(yu)的(de)(de)(de)(de)收(shou)購(gou)(gou)行(xing)(xing)為(wei)，聚(ju)光(guang)(guang)科技(ji)(ji)可以(yi)快(kuai)(kuai)速(su)(su)進入儀器儀表行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)(de)(de)諸個(ge)細分(fen)(fen)市場(chang)，獲取新產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)技(ji)(ji)術儲備和(he)營銷隊(dui)伍，實現(xian)公(gong)(gong)司(si)原有資源與被(bei)(bei)收(shou)購(gou)(gou)方的(de)(de)(de)(de)協同效應，快(kuai)(kuai)速(su)(su)做(zuo)大(da)做(zuo)強。從國外相關公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)看，并(bing)購(gou)(gou)整(zheng)合(he)也已(yi)經成(cheng)(cheng)為(wei)監(jian)測和(he)過(guo)(guo)(guo)程分(fen)(fen)析儀器制(zhi)造(zao)商快(kuai)(kuai)速(su)(su)成(cheng)(cheng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)一個(ge)重要(yao)(yao)途徑。美國賽默飛世爾公(gong)(gong)司(si)從1967年(nian)(nian)上市，已(yi)經歷了超過(guo)(guo)(guo)250多宗(zong)并(bing)購(gou)(gou)。通(tong)過(guo)(guo)(guo)有效的(de)(de)(de)(de)兼并(bing)收(shou)購(gou)(gou)，使其成(cheng)(cheng)為(wei)了行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)(de)(de)表率。聚(ju)光(guang)(guang)科技(ji)(ji)自2011年(nian)(nian)上市前就確(que)定了外延發(fa)展(zhan)驅動內生增長(chang)的(de)(de)(de)(de)基本戰略，成(cheng)(cheng)立以(yi)來收(shou)購(gou)(gou)了諸多業(ye)務(wu)相關和(he)擴展(zhan)公(gong)(gong)司(si)。聚(ju)光(guang)(guang)科技(ji)(ji)憑借(jie)被(bei)(bei)收(shou)購(gou)(gou)方的(de)(de)(de)(de)資質(zhi)和(he)渠道，迅速(su)(su)切入對應的(de)(de)(de)(de)細分(fen)(fen)領域(yu)，提升自有產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)競爭(zheng)力(li)。聚(ju)光(guang)(guang)科技(ji)(ji)通(tong)過(guo)(guo)(guo)外延并(bing)購(gou)(gou)正在走向大(da)監(jian)測綜合(he)設備與服(fu)務(wu)提供商。

　　明年看點：募投(tou)產能投(tou)產+繼續外(wai)延擴張。根據告，聚光(guang)(guang)科(ke)技(ji)上(shang)市所披露的(de)(de)募投(tou)項(xiang)目(mu)(mu)在2013年12月份將會達到預(yu)定可使用狀態。其(qi)中最大(da)的(de)(de)看點在于環境監(jian)測(ce)系(xi)統(tong)、特別是水質(zhi)監(jian)測(ce)系(xi)統(tong)建設(she)項(xiang)目(mu)(mu)，該項(xiang)目(mu)(mu)新增水質(zhi)監(jian)測(ce)系(xi)統(tong)年產量800套，氣體檢測(ce)系(xi)統(tong)300套，年產值(zhi)約(yue)1.3億元。此外(wai)，聚光(guang)(guang)科(ke)技(ji)前期收(shou)購6家相關公司(不包括此次收(shou)購)，大(da)幅增強其(qi)在工業過(guo)程分(fen)析儀領域的(de)(de)實力，并拓寬了(le)環境監(jian)測(ce)儀領域的(de)(de)產品線。預(yu)計隨(sui)著整個環保產業并購的(de)(de)加速(su)，聚光(guang)(guang)科(ke)技(ji)未來(lai)仍然可能通過(guo)并購方式消(xiao)除細分(fen)行業壁(bi)壘(lei)，擴大(da)市場占有率。

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